背 景

在国资监管从“管资产”向“管资本”深化转型的背景下，国有股权投资基金已成为推动产业升级、培育新兴赛道的核心力量。近年来，国有背景投资人在国内股权投资市场的认缴出资规模持续攀升的同时，监管要求也日趋严格，如《中央企业基金业务管理暂行办法》、《省属监管企业基金业务管理暂行办法》等政策陆续出台，对基金“募投管退”全流程的合规性、风险管控及绩效评价提出更高要求。

在这样的政策背景及市场机遇下，中汇团队结合多年服务国资国企基金业务的实践经验，推出国有股权投资基金管理全周期解决方案，涵盖基金管理人尽职调查、基金内控及风险管控体系搭建、基金估值体系建设、投资项目投后评价、及基金绩效评价五大核心服务，助力国有资本在严监管时代实现合规运营与价值提升双目标。

挑战与需求：国有股权投资基金管理的核心挑战与破局需求

国有股权投资基金作为连接国有资本与实体经济的重要纽带，既要遵循市场化投资逻辑，又需落实国家战略导向（如培育战略性新兴产业、支持科技创新），在“政策合规性”与“市场有效性”的平衡中面临多重结构性挑战，主要可从四大维度深入剖析：

■合规压力贯穿全周期，监管细节“刚性约束”持续升级

近年来，国有股权投资基金监管政策密集出台，形成”顶层法规 + 专项细则 + 动态监管”的全链条框架，合规复杂度显著提升。

监管政策的“穿透式覆盖”：《私募投资基金监督管理条例》明确要求基金备案、资金募集、投资运作等全流程需“留痕可追溯”，例如基金设立后20个工作日内必须完成备案，每季度需向监管部门报送投资进度及风险变动；《中央企业基金业务管理暂行办法》及各省进一步出台《省属监管企业基金业务管理暂行办法》对国有股权投资基金提出“关联交易严格审批”等特殊要求，仅关联交易一项就需通过“事前申报-风控审核-投决会回避表决”三重流程，任何环节疏漏都可能触发合规风险。

国有属性的”附加合规要求”：相较于市场化股权投资基金，国有股权投资基金需额外满足“三重一大”决策程序、国资资产评估备案（投资标的估值需经第三方国资评估机构确认）、特殊行业投资限制（如涉及国家安全领域的项目需前置审批）等要求。

合规成本与效率的“现实矛盾”：监管要求的细化导致合规流程繁琐，单支基金从募资到投决的合规文件签署量逐年增长，而同时人工审核耗时亦在同步增加，传统”纸质留痕+人工复核”模式将难以满足监管时效要求。

■风险隐蔽性强且传导快，传统风控模式被动滞后

国有股权投资基金投资标的多覆盖战略新兴产业、早期科技企业，跨行业、跨区域特征显著，风险点分散且识别难度大，传统风控手段难以应对。

标的端风险”隐蔽性高”：早期项目普遍存在财务不规范（如营收确认随意、成本核算模糊）、核心技术依赖单一团队（易因人员变动导致技术流失）等问题，风险信号隐蔽。例如因未识别核心算法“未申请专利”的隐性风险，后期遭遇侵权纠纷，项目估值缩水。

操作端风险”传导链长”：基金“募投管退”各环节风险易相互传导。募资阶段若LP资质审核不严，可能引入”明股实债”资金（违反国资监管要求）；投资阶段若关联交易筛查不彻底，可能存在”利益输送”隐患（如通过体外公司挪用基金资金）；退出阶段若未及时跟踪政策变动，可能导致退出路径受阻。

传统风控“工具滞后”：目前多数国有股权投资基金仍依赖“人工尽调+定期报告”的风控模式，缺乏实时监控能力。在投后管理中，潜藏未建立数字化监控系统，未能及时发现被投企业“通过关联方占用资金”的异常行为，直至企业资金链断裂才暴露风险，最终造成投资损失。

■价值衡量维度多元，政策目标与市场回报平衡难

国有股权投资基金需兼顾“战略价值”与“财务回报”双重目标，但二者往往存在短期矛盾，传统单一评价体系难以全面反映基金真实价值。

评价指标“权重难定”：政策导向要求国有股权投资基金加大对“投早投小投科技”项目的投入，但这类项目普遍具有“高风险、长周期、低短期收益”特征，如何平衡战略指标与财务指标权重成为评价难题。

周期错配“考核困境”：国有股权投资基金管理层任期考核（通常3-5年）与基金投资周期（尤其是创投基金，平均退出周期5-7年）存在错配。部分基金为迎合短期考核，可能过度追求“短期可退出项目”，偏离“长期培育产业”的初心；而若完全聚焦长期战略，又可能面临短期考核压力。

社会效益“量化难落地”：国有股权投资基金需体现“产业引领”“就业带动”等社会效益，但这类价值难以量化。例如某国有股权投资基金投资的新能源项目，虽带动区域上下游企业协同发展，但“产业集群效应”“技术溢出价值”等指标缺乏统一量化标准，导致绩效评价中难以充分体现其战略贡献。

■GP 管理链条长，资质穿透与利益平衡双重考验

国有股权投资基金常通过“母基金+子基金”模式与市场化GP合作，但GP的资质真实性、战略契合度及利益一致性需深度核查，管理难度突出。

GP资质“穿透难”：部分GP为获取国资出资，可能通过“包装历史业绩”“虚构储备项目” 等方式美化资质。例如某GP在尽调中宣称“过往基金IRR达25%”，但穿透核查发现其业绩依赖单一关联项目退出，且存在“抽屉协议” 虚增收益，若未识别此类问题，可能导致国有资金错配。

利益机制“协调难”：GP的市场化激励与国有股权投资基金的“国资收益管控” 存在规则冲突。例如国有股权投资基金在与GP谈判中，因需履行“国资收益上缴” 程序，导致GP收益分成到账延迟，可能影响GP团队积极性，进而降低投后管理投入。

核心解决方案：五大服务筑牢管理基石

针对这些痛点，中汇构建覆盖国有股权投资基金全生命周期的管理解决方案，从风险源头管控到价值精准衡量，为国有股权投资基金提供系统化支撑。

■基金内控及风险管控体系搭建：全流程扎紧“合规篱笆”

国有股权投资基金的内控与风险管控需贯穿“募投管退”全周期，既要满足《私募投资基金监督管理条例》等政策要求，又要适配国有资本的特殊属性。

制度体系建设：依据基金监督管理条例及基金业务管理办法等政策要求，制定覆盖基金备案、资金募集、投资决策、投后管理及退出、责任追究与尽职免责制度、风险管控、考核评价和激励约束等全流程制度，明确关联交易回避、信息披露、合格投资者管理等核心要求，建立派出基金人员履职管理制度，完善向基金管理人和基金派出董事、投资决策委员会成员等人员的授权权限和工作机制，堵塞合规漏洞；

风险穿透管控：建立“事前-事中-事后”闭环机制——投前通过行业风险图谱识别潜在风险，投中设置关键节点风控阈值（如返投比例、单一项目投资额上限），投后建立风险预警和跟踪机制，对基金业务的运营情况进行监测，建立基金业务重大风险识别、预警、发现和处置机制。明确重大风险、重大损失等情况应对流程；建立专职机构和责任人，对实控基金管理人、参与基金定期做好跟踪监测，通过数字化平台实时监控被投企业财务指标、重大事项变动；

数字化赋能：逐步搭建内控数字化平台，实现流程线上化、审批自动化、风险预警智能化，例如通过系统自动校验募资材料完整性、投决程序合规性，减少人为操作风险。

■基金估值体系建设：精准锚定资产价值

基金估值是国有股权投资基金财务报告真实性、投资决策科学性的核心支撑，需兼顾监管要求与市场公允性。

估值框架设计：结合基金类型（如产业基金、创投基金）及投资标的特性（股权、可转债等），选用收益法、市场法或成本法，明确估值频率（如季度/半年度）及调整触发条件（如重大经营变动、市场环境突变）；

合规性保障：严格遵循《企业会计准则》及基金合同约定，确保估值过程可追溯、数据可验证，例如对未上市企业股权估值需获取第三方尽调报告、行业可比数据交叉印证；

动态调整机制：建立估值差异分析流程，当估值结果与市场行情、被投企业业绩出现偏差时，及时复核参数设置并调整模型，避免资产价值虚高或低估。

■投资项目投后评价：从“投后管理”到“价值深挖”

投后评价是国有股权投资基金实现“投得准、管得好、退得出”的关键环节，需突破传统“财务指标单一评价”模式。

全维度评价体系：从“战略契合度、经营成长性、风险缓释效果”三大维度设计指标——战略维度关注项目对产业链补链强链的贡献，经营维度跟踪营收增长率、市场份额等，风险维度评估现金流健康度、核心团队稳定性；

偏差溯源分析：将项目实际表现与投前预期对比，深入分析偏差原因（如市场环境变化、执行不到位等），形成“问题清单-责任主体-整改时限”的闭环管理；

价值提升建议：结合评价结果为被投企业提供资源对接（如产业链合作方）、管理优化（如成本控制方案）等赋能措施，推动项目从“存活”向“优质”升级。

■基金绩效评价：多维度衡量“综合价值”

国有股权投资基金绩效评价需跳出“唯收益论”，兼顾经济回报、战略价值与社会效应。

差异化指标设计：如设置三类核心指标

•经济回报类：IRR（内部收益率）、DPI（现金回报率）、资金闲置率等；

•战略价值类：重点产业投资占比、“专精特新”项目数量、返投本土项目金额等；

•运营管理类：基金设立效率、投决程序合规率、风险事件处置及时率等；

动态权重调整：根据基金生命周期阶段（如募投期、退出期）调整指标权重，例如早期阶段侧重“战略布局”，后期阶段侧重“资金回收”；

对标分析：与同类型国有股权投资基金、市场化基金进行横向对比，识别管理短板，优化资源配置。

■GP尽调：穿透筛选“靠谱合伙人”

国有股权投资基金与GP的合作质量直接影响投资成效，需从“资质、能力、合规”三维度深度核查。

核心团队穿透：核查GP核心成员的从业经历、过往项目退出率、跨周期投资能力，重点关注是否存在利益冲突、违规记录；

策略与业绩验证：分析GP投资策略的可行性（如行业聚焦度、阶段偏好），通过交叉验证历史基金的 IRR、已投项目存活率等数据，判断业绩真实性；

风控与治理审查：评估GP内控制度健全性，如投决委员会构成、风险审查流程、关联交易管理机制，确保其风险偏好与国有股权投资基金匹配；

契合度分析：从战略协同（如产业资源互补）、利益绑定（如跟投机制）、退出路径一致性等方面，判断GP与国有股权投资基金的长期合作潜力。

中汇观察

当前国有股权投资基金正从“规模扩张”向“质量提升”转型，管理能力升级需聚焦三大方向。

合规从“被动满足”到“主动嵌入”：将监管要求内化为基金管理制度和系统规则，通过数字化工具实现合规风险自动预警；

评价从“单一维度”到“立体画像”：打破“重收益轻战略”的评价惯性，建立兼顾经济、社会、战略价值的综合体系；

风控从“事后补救”到“全程穿透”：借助大数据技术实现对基金运作、项目运营的实时监控，将风险管控嵌入每个决策环节。

中汇服务优势：专业团队护航全周期管理

中汇团队深耕国有股权投资基金服务领域，核心成员兼具财务、法律、产业投资复合背景，熟悉国资监管政策与基金运作规律。

作者：中汇会计师事务所合伙人  武星星 / 合伙人  丁柏翔

本文版权属于作者所有，更多与本文有关的信息，请联系我们：

电话：0571-88879193